疫情扰动过去后，经济底已经出现，后续经济的修复需要政策继续保驾护航

在上游价格回升的时候，要看到目前价格上涨更偏上游，国内通胀结构性分化现象有所加剧。在当前内需不振的环境下，下游面临的成本压力在不断加大

季节性因素是1月PMI回落的主因之一；内需疲软成为经济主要矛盾点；在政策持续发力下，市场预期好转，成本压力略有回升

不排除后续还有继续降息的可能，这需要看后续金融数据的质量以及经济修复的情况

现在LPR下调只是一个开始，随着经济下行压力的逐渐加大，预计后续会有更多的措施降低实体融资成本，助力实体经济修复

疫情的演变依旧是经济中最大的不确定事件。这不仅抑制了居民的消费，同时对生产也会造成影响，比如个别地区因为疫情，已经开始停工停产了

各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，这是比较明确的稳增长信号，相比于2020和2021年财政“超收减支”，2022年财政要更加积极，财政支出要前置，加快财政进度

海外疫情反复，全球对中国生产力的依赖程度加深，出口短期有望维持韧性。这也意味着，政策对房地产和地方隐性债务的治理有一定底气

能耗双控的影响持续，对“两高”行业等的限制对国内生产造成了影响，PMI生产指数继续下行，部分商品供给受限，推动价格持续维持高位

房地产投资下行依旧是后续经济下行的主要驱动因素。高技术制造业后续对制造业投资依旧是一个拉动项，但是在结构性通胀压力下，中下游制造业利润承压，企业内生融资需求不高，制造业投资韧性有待观察

后续通胀会怎么演变，今天公布的CPI和PPI数据或许能够给我们解答

基建投资目前依旧没有发力，后续财政发力有空间，年底基建会逐步企稳，但企稳的幅度在地方隐性债务治理和融资难的趋势下不宜高估

未来实体融资需求和银行风险偏好回升，是一个缓慢的过程；相反，宽货币的持续时间会比想象中的要长

今年年末的社融同比增速大概在10.6%左右，社融同比低点可能在9月，四季度社融同比反而会有所回升

收入端和负债端的变化是居民消费恢复缓慢的主要原因，这是长期性因素

稳增长压力较小，意味着经济政策会着眼于长期，重点会放在调结构，而非短期经济刺激

需求回升—生产修复—企业盈利上行—居民收入提高—消费增加—需求进一步回升的顺周期逻辑之所以走得比较艰难，很大程度上是因为上游大宗商品涨价侵蚀了企业利润

都知道今年这么高的社融是特殊时点特殊政策推动的，但不确定的是社融增速的“顶”长什么样

中国出口高增速能够维持多久？这个问题的答案，对预判经济形势和制定政策，都有决定性意义